KU 2.1.2.3 Die Schätzung des Restwertes
Für die Ermittlung des Residualwertes gibt es kein allgemeingültiges Verfahren. Welche Methode angewandt werden soll, ist stark vom zu bewertenden Unternehmen bzw. von der zu bewertenden Geschäftseinheit abhängig. In Branchen, die stark wachsen, wie z. B. die High-Tech-Industrie, macht der Restwert einen weitaus höheren Anteil am aktuellen Marktwert aus, als in Bereichen, die eher eine Abschöpfungsstrategie verfolgen (siehe Abb. 2). Es ist daher dasjenige Verfahren anzuwenden, das dieser Situation am besten Rechnung trägt.
Abb. 2: Prozentualer Anteil des Fortführungswertes am Gesamtwert des in-vestierten Kapitals, Prognosezeitraum: 8 Jahre
(Quelle: Copeland, T. / Koller, T. / Murrin, J. (1993), S. 224)
Bei Geschäftseinheiten mit relativ stabilen und leicht prognostizierbaren Cash Flows bietet sich für die Schätzung des Residualwertes die Methode der ewigen Rente an.[31] Bei diesem Verfahren nimmt man vereinfachend an, daß das Unternehmen nach dem Prognosezeitraum nicht mehr in der Lage ist, überdurchschnittliche Renditen zu erzielen, d. h. Renditen, die im Durchschnitt über den Kapitalkosten liegen. Man begründet das damit, daß neuere Branchen, die anfänglich Überrenditen aufweisen, zumeist auch zusätzliche Wettbewerber anlocken, was zu Überkapazitäten, Preiswettbewerb und schließlich zu einer geringeren Rendite für alle Marktteilnehmer dieser Branche führt.[32]
Die Methode der ewigen Rente unterstellt also, daß das Unternehmen nach dem Prognosehorizont auf neue Investitionen gerade die Kapitalkosten verdient. Somit erwirtschaften diese Investitionen einen Barwert von null, so daß der Unternehmenswert unverändert bleibt. Periodische Schwankungen der Free Cash Flows haben dadurch keinen Einfluß auf den Restwert. Die zukünftigen Zahlungsströme können damit vereinfachend als eine unendliche Reihe identischer Cash Flows angesehen werden.[33]
Der Residualwert als Barwert dieser Zahlungsreihe ergibt sich aus:
Neben diesem Ansatz existiert noch eine Reihe weiterer Verfahren zur Ermittlung des Restwertes. Copeland / Koller / Murrin schlagen z. B. vor, die Detailprognose über einen sehr langen Zeitraum von 75 Jahren und mehr durchzuführen, so daß kein Residualwert mehr berücksichtigt werden muß.[34]
Weiterhin können auch Multiplikatoren-Verfahren (Schätzung aufgrund des M/B-Ratio oder P/E-Ratio) oder die Approximation des Restwertes durch den Liquidations-, Substanz- oder Buchwert zu Einsatz kommen.[35]
(Die Zahlen in eckigen Klammern verweisen auf die Fußnoten)
Kennzahlen zur Unternehmenssteuerung
Admin 23:26, 4. Mai 2006 (CEST)